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高华证券:数据好转vs金融状况收紧

2019-10-09 17:57:18来源:励志吧0次阅读

高华证券:数据好转vs金融状况收紧 2013-06-25 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

我们认同美国联邦公开市场委员会(FOMC)对2014-15年实际GDP增速将从前几年2%的水平升至3%以上的预测,因为私营领域一直带来积极推动,而且财政拖累的影响也在逐渐减弱。但与委员会不同的是,我们预计经济可能不会在2013年下半年显著加速。

支持FOMC更乐观增长预测的一个可能理由是过去几周的数据普遍强于预期。这推动我们的US-MAP指数达到+0.8的标准差,为3月份以来的最好水平。然而,数据好转与高盛金融状况指数(GSFCI)显著收紧约30个基点有些矛盾。我们从计量经济的角度估算上述收紧幅度可能令未来一年实际GDP增速下降约0.4个百分点。

在本篇日评中,我们通过一例事件研究来对上述计量经济分析做一补充。事件研究将以往的GSFCI紧缩及放松举措与随后出现的高盛当前活动指数(CAI)的变动以及以US-MAP指数衡量的数据偏离预期情况相关联。研究结果简单明了。

金融状况收紧预示着CAI将放缓且MAP低于预期,而金融状况放松意味着CAI将加速且MAP好于预期。我们的结论是,如果近期GSFCI的收紧走势延续,则可能会对未来几个季度的GDP增长带来影响。

尽管过去几年形势低迷,但FOMC目前对经济将在短期加速增长的看法颇为乐观。FOMC全体19位与会成员在经济预测概要中的“集中趋势”中值似乎显示实际GDP将在2013年下半年增长2.8%,随后将在2014和15年进一步加速至3.15%。

我们认同FOMC对2014-15年增长将走强的观点。因为我们预计私营领域资金盈余规模降低将持续带来显著的积极推动,而且财政紧缩的拖累影响将逐步减弱。但与委员会不同的是,我们认为经济增长不会在2013年下半年显著加速,财政政策的拖累直到接近年底时才可能明显下降。因此,我们对下半年实际GDP增速的预测仅为2.25%,仅略高于我们当前对上半年2.1%的增速预测。

FOMC转持更乐观看法的一个可能的原因是过去几周的数据好于预期。图标2显示,我们的US-MAP指数升至了3月以来的最高水平。近期好于预期的表现也在各种不同类型的指数中得到了体现,包括地区制造业调查、消费信心和一系列房地产市场指标。

但是在我们看来,这些好于预期的指标所带来的潜在利好迹象将被近期金融状况的收紧所抵消。在过去一个月中,GSFCI收紧了34个基点;如果我们将这一收紧态势与伯南克5月22日在国会作证之前的2013年金融状况均值相比,那么收紧幅度为28个基点。虽然这个数字听上去不大,但是我们基于历史数据的计量经济学分析显示,这意味着接下来一年的实际GDP增幅可能会受到约0.4个百分点的影响。

我们知道计量经济学分析需要用到很多未必成立的鉴定假设,因此可能无法揭示事件全貌。有鉴于此,通过更多描述性分析来补充计量分析往往显得较为合理。这正是本篇日评的主题。我们深入历史数据,汇编了GSFCI至少+/-20个基点的月环比变化以及此后的经济表现模式。图表2显示了两个不同经济活动衡量指标的变化情况:

1.经济增速的变化:比较GSFCI发生变化前后三个月的CAI均值。为了进行这一分析,我们使用了始于1984年的数据;针对CAI数据尚未正式发布的1997年之前,我们使用纳入较少变量的CAI“研究序列”。我们的样本包含22个收紧和35个放松时期。图表2显示在FCI收紧和CAI放缓之间存在明显关联,在FCI放松和CAI加速之间亦是如此。从定量的角度分析,其结果与我们有关金融状况每收紧100个基点将导致经济增速放缓1.5个百分点的计量经济学研究结果相符。在我们的样本中,FCI的大幅变动幅度通常约为30-40个基点,随后CAI往往会以0.4-0.7个百分点的幅度呈反方向变动。

2.经济增速偏离预期的程度:比较GSFCI发生大幅度变化前后三个月的US-MAP均值。我们在这一分析中使用了始于1997年的数列。我们的分析包含19个收紧和19个放松时期。图表2显示在FCI收紧和US-MAP差于预期之间存在明显关联,在FCI放松和US-MAP好于预期之间也存在明显关联我们在此强调,至少从定性角度来看,上述研究结果是相对稳健的。如果将样本期限定在更近期的时间段、剔除金融危机期间的数据、改变计算GSFCI走势的期间、或关注CAI增速的绝对水平而不是相对值,则我们发现研究结果与上文图表2所显示的类似。因此,我们认为上述研究结果为我们的计量经济发现(即金融状况的变化是随后经济周期上行和下行走势的重要预测指标和推动因素)提供了强有力的佐证。

我们的结论是,事件研究符合我们对金融状况和随后增长之间相关关系的计量经济分析。这在一定程度上增强了我们对以下看法的信心,即尽管我们对中长期的看法更加积极,但认为未来几个季度增长将相对疲软。

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